梁信军：未来十年，中国动力嫁接全球资源

在城市化和固定资产投资上，我相信从2013年开始还有几年好时光，但真正的挑战在2017年之后，会有持续的中速甚至低速发展

2012年我觉得大家的心情都很沉重，其实如果从价值投资的角度来说，如果大家心情都沉重，就说明投资机会来了。

全球经济格局的深刻变化

我首先要讲的是，下一个十年跟上一个十年完全不一样。第一，全球主要的经济体，咱们所熟悉的经济动力都在发生根本性的改变，一直到今天，还不明确未来的增长动力会是什么；第二，全球主要经济体都在实行量化宽松政策，比赛印钱，通货膨胀非常剧烈，对于做投资的企业来说，很重要的一点是要看未来能不能跑赢通胀。第三，能源格局在未来十年会发生非常大的变化，我的判断是有喜有忧。

从具体国家来看，美国最大的变化，第一，消费真的是在恢复，2012年10月份美国消费者信心指数继续攀升，达到五年来最高水平。这次美国的QE3高明之处，它说持续有，每个月都会有400亿美元，所以你不要等QE4了，给投资者一个稳定的预期——这是好事。坏事是，未来美国的通胀问题是可以预见的；另外，这次它买的是住房抵押债券，所以对住房的价格、对家庭的财产增长都有非常大的帮助。第二个大的变化，我们看到美国替代能源的发展。页岩气的发展让美国的发电成本远远低于中国的火电；整个北美天然气的价格，如果用石油来计算的话，相当于24美元一桶，而同样的天然气价格在欧洲是85美元一桶。所以，美国的经济未来不仅受益于消费的恢复，更受益于新能源开发带来的长期补贴。基于这个形势判断，能源很可能在未来十年进入一个中价时期，按石油计价的话有可能是60－70美元每桶，这样一个中价时期对能源消耗大国、出口大国，对很多行业都会产生根本性影响。

欧洲的问题跟一年前差不多，没有实质性的变化，虽然欧洲稳定机制增加了将近一万亿美元的投入，但我觉得还是远远不够，欧洲可能也需要一个欧版的QE3来非常稳定地支撑大家的预期。第二，欧洲根本性的问题没有改变，就是国民的福利需求跟国家的稳定，老百姓维护福利的意愿跟政治家需要迫切改革的冲突。所以欧洲恢复动力前景不明朗。
最近日本也连续两次宣布扩大财政刺激计划，加拿大和澳大利亚也已宣布增加政府投入，现在就看中国怎么表态，这么多人印钱了，我们印还是不印，不印，热钱就可能回流到你这儿来，印你就会面临通胀。2012年1－9月份中国的M2增长了14.8%。

中国增长动力逼近临界点

过去的二三十年中，中国的动力就是人口红利、城市化、工业化，但未来它们都会发生根本的变化。在人口结构和劳动力红利方面，我们要注意两个年份，2015年中国劳动力的净增长将低于人口的净增长；2019年，劳动力将会出现净减少。当然，中国不会出现用工荒的问题，因为我们还有7000万到1亿的农村劳动人口可以转移。
除了劳动力红利逐渐消失外，我们还可以看到另一个方面，就是中国的消费红利在增加。一是我们有37.6万亿的个人存款，我觉得支撑消费每年增长15%是完全可能的。第二，我们要看到占整个中国GDP总量54%的10个省区的人均GDP已经超过7000美元了。按照全球经济发展规律，超过这个数字之后，在未来的十年应该可以看到消费和服务业的高速增长。过去大家讲得比较多的是消费业，未来十年，中国的服务业将非常有前景。第三就是人口的金融红利在快速上升，我们不仅有增长最快的高净值人群，我们也有增长最快的公募市场和增长最快的私募市场。

还有一个就是关于人口负担的问题。2015年是中国人口的负担率，也就是抚养比最低的时期，只有38。但是很遗憾，抚养比的走势是一个V字形的曲线，下降上升都非常快，预计2035年抚养比率将超过50，到2045年将会超过60。老龄化对家庭的负担、对社会保障的负担，我相信在2019、2020年左右就会出现，这是一个迫在眉睫的事情。但是带来的好处是大家能看到与老龄化相关的产业会快速增长。

中国动力的另外一个方面就是城市化，一方面我们看到空间很大，现在城市化率才51%，还有很大的空间。另外，也要看到2019年，当劳动力的就业需求不再成为压力的时候，政府是完全能够容忍GDP的增长下降一些的，所以在城市化跟固定资产投资这一块，我相信我们从2013年、2014年开始还有几年的好时光，但真正的挑战是在2017、2019年之后，会有持续的中速甚至是中低速发展。工业的问题，我们需要从整个供应链上对传统的制造业进行提升，所以制造业本身要努力，为这些制造业提供服务的服务业要提升。金融的问题是中国动力的另外一个方面，我觉得我们考察金融不仅要看坏账率，房地产怎么样，出口怎么样，还要看到一个更重要的问题，就是在未来十年，间接融资的比例在快速下降。以银行贷款为代表的间接融资，在2009年的时候，占到社会融资总额的87%；2010年占84%，2011年是81%。2012年我认为应该是在75%－76%，再过5－7年，中国应该能达到跟欧盟同样的水平，五五开。换句话说，我们看金融的话，一定要看什么行业、什么分支是能受益于直接融资增长的。我觉得与直接融资增长相关的金融会迎来春天。还有就是能源资源问题，如果说全球能源价格走向判断是正确的，我觉得对中国的经济是一个重大的利好，我们可以得到非常大的能源补贴。

过去的高收益还能复制吗

复星20年发展中有过几次战略调整。从集团定位和资金来源看，1992年-2010年，复星的定位是产业运营，特点是利用自有资产运转。2011年以后定位为投资集团，发展资产管理业务，目前已经管理资产166亿元，并配置保险资产，2007年投资永安保险，2012年复星保德信寿险正式开业，希望在2018年左右向以保险为核心的资产管理集团转型。
很多人会问我一些问题，说你过去获取的收益很好，未来十年，你还能复制过去的收益率吗？过去18年来，复星一共投过72个项目，我们的收益是38.1%，我认为未来十年可以跟过去十年做得一样好，为什么？因为便宜，当然卖得也便宜，但你不会傻到今天卖，而是今天买。作为价值投资者来说，波动的市场行情是大家希望看到的，我们希望有一定时间的冷静期、低潮期，这样才可以让你得到价格合理的好项目，这也是价值投资和反周期投资的理念。我认为价值投资包括价值的发现、价值的创造和价值的实现，价值发现既要在大的周期中去发现，就是在全球的经济变化当中去找机会，也要从小的行业周期当中去发现机会，比如说对金融的认识。

面对全球格局的变化，我们所做的，就是过去一直讲的，探索一种“中国动力嫁接全球资源”的投资方式，寻找由于欧美本土市场增长乏力，拖累企业业绩增长同样乏力，但它拥有好品牌、好服务，同时在中国又增长非常快的企业，投资它，成为第一第二大有影响力的股东，然后帮助它把中国市场做好。当然，我也长期看好中国本地的公司。这里我们曾经做过两个例子Folli Follie和Club Med，去年我们做得很好，今年可以告诉大家还是很好。

另外很重要的一点，对价值投资来说，最大的挑战就是钱的来源。冬天的时候，你募资也很困难。从复星来说，主要考虑两点，第一点，有买就有卖。2011年复星投资板块，投了52亿，收到的产业分红以及卖掉的股票一共回笼42亿；今年投资了21亿，上半年回收了13亿左右，基本上相差不多。第二，就是大力发展资产管理业务，过去18个月以来，复星第一次涉足资产管理，我们一共募集166亿元，84亿是房地产基金，还有82亿是PE基金。

还有一个对投资者的挑战就是怎么退出的问题。现在中国的拟上市公司有7000多家，我想未来三年，最多2000家能上市。如果说这些拟上市公司不幸都被我们这些GP投了的话，现在咱们就要做好准备，三分之二是上不了市的。第二，如果只盯着中国市场退的话，可能会有些困难。总的结论，我想要在不同的市场去尝试，另外也要尝试非上市的方法。